高騰した「三菱UFJ 純金ファンド 〈愛称：ファインゴールド〉」／ 金ETF価格乖離の要因と裁定メカニズム
今回のディープへようこそ。えっと、お 手元の資料金ETFで見られた価格の回り についてですね、市場での値段が、ま、 本来の価値からずれちゃうっていう現象。 特に三菱UFJ準金ファンドとその投資先 の準金上場信託通称金の果実の事例が中心 です。 このディープダイブではこの帰りって一体何なのか、何で起きるのかこれって日本だけみたいな疑問からじゃあ投資家としてこの情報をどうかすべきかその確信に迫っていきたいと思います。早速本題に入りましょうか。 ええ、まずETF ってあの面白いのは価格が 2つあるっていう点なんですね。 1 つは市場価格。取引所で実際に売買されてる値段です。もう 1つが部位 純子参加値。そのETF が持ってる資産、この場合の金の、ま、本来の価値に基づいた価格ですね。で、帰りっていうのはこの 2つの価格のずれ、特に市場価格が NAV より高くなっちゃうプレミアム状態をさすことが多いです。 なるほど。2つの価格、市場価格と NAV。はい。 で、市場価格は、ま、需要と供給で決まって、 NAV は中身の金の価値で決まると。じゃあ今回のファインゴールドのケース具体的には何が起きたんでしょう? はい。資料にもありますけどファインゴールドっていうのは金の果実銘柄コード 1540ですね。この金ETF に投資するわゆるファンドオブンズなんです。 最近市場が、ま、かなり注目されて安全資産として金が欲しいっていう需要が特定の ETF、金の果実にぐっと集中したんですね。 ああ、人気がそこに集まったんですね。 そうなんです。その結果度果実を買いたい人が売りたい人をこう大きく上回ってしまって取引所での市場価格が中身の金の価値から計算される NIV を一時的にかなり大きく超えちゃったアム状態になったわけです。 で、重要なのはファインゴールドの方の基準価格。つまり NAVは金の果実のNAV じゃなくて市場価格の方を使って計算されるんです。 ああ、そうなんですか。 ええ、だから金の価値の市場価格が上がるとファインゴールドの基準価格もおしよに帰りして上がってしまったとそういう流れですね。 へえ。そういう仕組みなんだ。 つまり金そのものの価値が上がったというよりはこの ETF で金を買いたいっていう熱がすごくてその ETF の値段だけがなんか一時的に跳ね上がったみたいな。 まさにおっしゃる通りです。そういうことです。 なるほど。 そしてこの現象自体は別に日本特有ってわけではないんですよ。世界中の ETF 特にこういう現物の資産を裏付けにしてるタイプだと市場がちょっと不安定になったりすると、ま、見られる現象です。 ほう。 例えばアメリカの有名な金 ETF、GLDとかIAU とかありますけど、ああいうのでも日々わずかなっていうのは実は起きてるんです。 へえ。日常的にあるものなんですね。もっとこう極端な例とかもあるんですか? ええ、資料にはかなり衝撃的なのがいくつか載ってますね。例えば 2020 年に原油価格がマイナスになった時覚えてますか? ああ、ありましたね、そんなこと。 あの時日本の原油 ETF1699 だと値幅制限高とかも絡んでもう信じられないぐらい大きなプレミアムが発生したんですよ。 うわあ。 あとは最近だと日本のプラチナ ETF1541でプラ17%以上とか 107% それはもう元の価値と全然違いますね。 そうなんです。あとインドの銀ETF では現地の銀が足りなくなっちゃってプラス 12%から18% なんていうプレミアムがついてそれでもう新規の投資を一時停止しますみたいな事態にまでなったそうです。 新規停止ですか?それはすごい状況だ。じゃあですか、禁事金みたいなそのいわゆる現物で持ってればこういう帰りの問題っていうのは関係ない? その通りです。そこは明確に違いますね。 この市場価格とNAV がずれるっていうのは ETF みたいに証券化された商品特有の吸です。現物の金、ま、インゴットとかコインとかそういうのを持っていればこういう 2 つの価格が分裂するみたいなことは起こりません。 なるほど。 もちろん現物を買う時には加工費とかお店の手数料とかそういう別の種のコスト、ま、ある種の固定されたプレミアムはかかりますけどね。 でもそれはETF みたいに需要と供給で日々こう大きく変動するプレミアムとは全く性質が違うものです。 分かりました。じゃあそのプレミアムが発生してもいいずれは NAV に近づいていく傾向があるということでしたけどそれはどういう仕組みなんですか? はい。そこには最低取引アービトラージって呼ばれる市場のメカニズムが働くんですね。 最低取引 え。指定参加者APオーソライズド パーティスパントって呼ばれる、ま、主に 大手の金融機関がいるんですけど、彼らが この価格差に目をつけるわけです。 プレミアム状態、つまり市場価格がNAV より高いぞと。そうすると彼らは比較的 安い方の現物の金ですね。これを市場とか から調達してきてETFの運用会社に渡す んです。で、その金の価値、つまり NAVに基づいてETF の駆数を新しく発行してもらう。 ふむふむ。 そしてその発行してもらったETF を今度はプレミアムがついて高く取引されている市場で売ると ああ、安く作って高く売るみたいな。 ま、ざり言うとそういうことです。その差額で利益を得とするわけですね。リスクを抑えながら。で、この売るっていう行動、売圧力が市場価格を押しげる方向に働くんです。 結果的にNAVに近づけていくと なるほど。ちゃんと価格差を修正する力が働くようになってるんですね。 基本的にはそうです。 でもその最低取引がなんかすぐに機能しないこともあるって話でしたよね。それはどういう時なんですか?大手の金融期間ならいつでも金なんて買えそうな気もしますけど。 ええ、そこが結構重要でして、特に現物供給のボトルネック、これが鍵になることがあります。 現物供給のボトルネック。 はい。今回の金の果術のケースもその可能性が指摘されてますし、さっき話したインドの銀 ETF なんかはまさにそれでした。つまり最低取引をやろうにもその元になる現物の金とか銀を AP が市場で十分な量をしかもこうタイムリーに調達できないっていう状況があるんです。 ああ、買いたくてものがないみたいな。 そういうことです。 そうなると最低取引ができないのでプレミアムが解消されずに持続してしまう。ある意味が大きいこと自体が今現物がちょっと手に入りにくいですよっていう市場からのサインになっているとも言えるかもしれませんね。 なるほどなあ。これは個人投資化にはなかなか真似できない取引ですね。 そうですね。規模も仕組みも個人では難しいですね。 じゃあ今回の金の果実のプレミアムは結局どうなったんですか?すぐに解消されたんですか? はい。資料によると2024年の4月15 日に最大で12.5% までかなり大きなプレミアムになりましたけど、その後すごくやかに縮小してわずか 4日後の4月19日にはもう0.2% までほぼ解消されたということですね。 4日でかなり早いですね。 ええ、ですから例え大きな帰りが起きても基本的には一時的なものなんだなということを示すま良い例だと思います。 ということは市場が落ち着けば帰りはいずれ解消にう ETF の価格は金の本来の価値にちゃんと戻っていくとそう考えて良さそうですね。 そうですね。基本的には。 ではこれを踏まえてあなたつまりリスナーの皆さんはどう考え行動すべきかその辺りをお願いします。 ありここから得られる実践的な教訓しては大きく 3つあると思います。まず1つ目、NAV あるいはI を確認する習慣をつけましょうということです。 ETF を取引する前には市場価格だけじゃなくてその時点での推定 NAVって呼ばれたりもしますけどこれをちゃんと見て比較する。 はい。 今どれぐらい帰りしてるのか、プレミアムなのかディスカウントなのか、それを把握するのがまず第 1歩ですね。 なるほど。2 つ目。極端なプレミアム状態での購入は慎重にということです。 例えば10%も プレミアムがついてる時っていうのは、ま、本来 100円の価値のものに110 円の値がついてるようなものですから、この余分な 10 円分は将来プレミアムが普通の状態に戻れば失われる可能性が高いわけです。 いわゆる高値掴みになっちゃう可能性があると。 そういうことです。なので大きな帰りがある時はちょっと購入を見送るとかタイミングを待つのが懸命かなと。 さっきのインドの銀ETF の例では運用会社自身が今は買わない方がいいですよって投資家に注意換期したくらいですからね。 ええ、運用会社が言うんですね。 ええ、そして3 つ目、湯地注文を活用しましょうと。特に市場額を荒れてる時なんかは思わぬ高い値段で薬上しちゃうリスクありますよね。それを避けるためにこの値段までなら買うっていうユネ注文を使うのが有効だと思います。 確かに知らないうちにすごく高い値段で買っちゃってたなんてことになったら組まりますもんね。 あとこの仕組みを知らないと例えばプレミアムが縮小して価格が下がった時にうわしたって勘違いして慌て売っちゃうみたいなことも起こりかねないですよね。 ああ、それは十分にありえますね。 NAV を見ていればそれが本来の価値への怪域だって分かるんですけどね。 なるほど。なるほど。さて今回の deブまとめていきましょうか。金 ETFで見られる価格会理。 これは特定のETFへの需要が急に集まっ たり、元になる現の供給がちょっと滞っ たり、そういう市場の特性によって発生 するものであって、多くの場合最低取引に よって解消される一時的な現象であると いうことですね。え、そうです。ですから NAV と市場価格の関係を常に意識して、特に大きなプレミアムが発生している時には、ま、注意深く対応することがより賢い投資判断につがるんじゃないでしょうか。 はい。最後にあなたに 1つ問いを投げかけてみたいと思います。 ETF って手軽さとか売りたい時にすぐ売れる流動性とか確かに魅力的なんですけど一方で市場が不安定になった時に今回見たような価格の歪みのリスクも顔を出すわけです。 このリスクをその利便性の対価として あなたはどこまで受け入れますか? ちょっと考えてみていただければと思い ます。
googleのgemini pro2.5 にて、以下資料を添付、deep research させ、
その内容をアナウンサー二人に対談させました。
添付資料： 2025/10/17 付
三菱ＵＦＪアセットマネジメント株式会社
「三菱ＵＦＪ 純金ファンド 〈愛称：ファインゴールド〉」の基準価額と金の指標価格（参考指数）との乖離について
https://www.am.mufg.jp/fund/topics/__icsFiles/afieldfile/2025/10/17/251065_251017.pdf
#ゴールド #ゴールド投資 #ファインゴールド #純金ファンド
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### ゴールド価格乖離の要点解説
最近、金関連の金融商品において、その取引価格が実際の金の価値から大きく離れる「価格乖離」という現象が観測され、多くの投資家の関心を集めました。この現象はなぜ起こるのか、日本特有の問題なのか、そして価格は元に戻るのか。ここでは、これらの疑問に答える形で、価格乖離のメカニズムとその背景を分かりやすく解説します。
#### **第1部：価格乖離の正体 — なぜ価格はズレるのか？**
今回の問題の核心は、金ETF（上場投資信託）が持つ「二つの価格」の存在にあります。
一つは、私たちが証券会社のアプリなどで目にする**「市場価格」**です。これは株式と同様に、取引所において投資家たちの「買いたい」という需要と「売りたい」という供給のバランスによってリアルタイムに変動します [1]。
もう一つが**「純資産価値（NAV）」**、日本では「基準価額」とも呼ばれるものです。これは、そのETFが保有している金地金の本来の価値から、運用コストなどを差し引いて算出される、いわばETF一口あたりの「正味の価値」や「定価」にあたります [1]。通常、このNAVは1日に1回、取引終了後に公表されます。
ご質問の「乖離」とは、この「市場価格」と「NAV」の間に生じるズレのことです。特に、市場価格がNAVを大きく上回る状態を**「プレミアム」**と呼びます。これは、例えるなら、大人気の限定スニーカーが、定価（NAV）をはるかに超えるプレミア価格（市場価格）で取引されるような状態です。つまり、そのETFを「本来の価値以上に高くても買いたい」と考える投資家が殺到した結果、価格が一時的に高騰したことを意味します [1]。
今回、多くの投資家が経験した乖離は、まさにこのプレミアムが原因でした。米国の金利低下観測などを背景に、安全資産である金への投資熱が世界的に高まりました。その需要が、日本で最も取引しやすい金融商品の一つである金ETF「金の果実」に集中したのです。結果、「買いたい」投資家が「売りたい」投資家を圧倒し、「金の果実」の市場価格が、金の本来の価値であるNAVを10%以上も上回るという異常なプレミアム状態が発生しました [2, 1]。
さらに、個人投資家が保有する投資信託（例：「ファインゴールド」）の多くは、この「金の果実」を主要な投資対象としています。投資信託の価格は、保有資産の「時価」、すなわち取引所での「市場価格」を基に計算されるため、「金の果実」で生じたプレミアムがそのまま投資信託の価格に反映され、実際の金価格から大きく乖離して見えるという事態につながったのです [1]。
#### **第2部：世界共通の現象と市場の「自動修正機能」**
この価格乖離は、決して日本市場だけの特殊な現象ではありません。ETFという金融商品の構造に根差した普遍的な特徴であり、世界中の市場で観測されています。
例えば、2025年10月にはインドで、国内の供給不足と祝祭シーズンの需要急増が重なり、銀ETFが国際価格より10%以上も高いプレミアムで取引される事態となりました [3, 4]。これを受け、複数の大手運用会社が投資家保護のために新規の買い付けを一時停止する異例の措置を取りました [3]。同様に、日本のプラチナETFでも過去に供給懸念から15%を超えるプレミアムが発生し、取引所が注意喚起を行った事例があります [5, 6]。これらの事例は、現物を裏付けとするETFにおいて、需給の逼迫が価格乖離を引き起こすことが世界共通であることを示しています。
では、一度発生した乖離は放置されるのでしょうか。答えは「いいえ」です。市場には**「裁定取引（アービトラージ）」**と呼ばれる、価格を正常に戻そうとする巧妙な「自動修正機能」が備わっています。
この主役となるのが、「指定参加者（AP）」と呼ばれる大手金融機関です [7, 8]。彼らは、ETFの市場価格がNAVを上回るプレミアム状態（割高な状態）になると、市場で割安な現物の金地金を調達し、それをETF運用会社に渡して、NAV（定価）で新しいETFの口数を大量に発行してもらいます。そして、その新しいETFを、プレミアムがついた取引所で売却することで、差額を利益として得ます [9, 7]。
この一連の動きにより、市場に出回るETFの供給量が増えるため、高騰していた市場価格は下落し、自然とNAVに近づいていきます。この仕組みが、ETFの価格がその本質的価値から大きく離れ続けることを防いでいるのです。
しかし、この自動修正機能が働くには大前提があります。それは、裁定取引に必要な**「現物の金が安定して供給されること」**です。もし投資家の買い需要が爆発的に増加し、指定参加者が必要な量の金地金を市場から調達できなくなると、裁定取引は実行不可能になります。現物の供給にボトルネックが生じると、価格の歪みを修正する術がなくなり、プレミアムが継続・拡大してしまうのです。インドの銀ETFの事例は、まさに現物供給の途絶が裁定取引を機能不全に陥らせた典型例でした [3]。
#### **第3部：現物所有との違いと投資家への提言**
「現物を所有していない場合にのみ起こるのか」という疑問に対しては、「はい」が答えとなります。この価格乖離は、ETFのような取引所で売買される証券化された金融商品に特有の現象です。金地金（インゴット）などの現物を直接所有している投資家は、この種の市場価格とNAVの乖離リスクに直接晒されることはありません。
ただし、現物の金を購入する際にも「プレミアム」は存在しますが、これはETFのプレミアムとは意味が異なります。現物の場合のプレミアムは、金の地金価格に上乗せされる製造コストや流通コスト、業者の利益などであり、製品に付随する固定的な費用です [10, 11, 12]。一方、ETFのプレミアムは、市場の需給バランスによって変動する一時的な価格の上乗せ分です。
最終的に、「現物の供給が満たされると価格は戻るのか」という問いに対しても、答えは「はい」です。価格乖離は、あくまで一時的な市場の過熱や供給網の混乱によって生じる現象です。実際に、今回12%以上に達した「金の果実」のプレミアムも、わずか数日でほぼ解消されました [2]。これは、市場の自動修正機能が最終的に働いた証拠です。
この経験から、私たち投資家が学ぶべき教訓は以下の通りです。
1. **取引前に必ずNAVを確認する習慣を。** ETFを売買する際は、取引画面の市場価格だけでなく、そのETFのNAV（または取引時間中に公表される推定NAV）を比較することが極めて重要です。NAVを知らずに取引するのは、商品の値札を見ずに買うようなものです [13]。
2. **大きなプレミアムでの購入は避ける。** 大幅なプレミアムがついている状態での購入は、高値掴みにつながるリスクがあります。そのプレミアムは、いずれ裁定取引によって解消される可能性が高い「泡」のようなものだからです。市場が正常化した際に、金価格自体は変動していなくても、プレミアムが剥落した分だけ損失を被る可能性があります [3]。
3. **指値注文を活用する。** 成行注文ではなく、許容できる上限価格を指定する指値注文を使うことで、市場の急騰時に意図せず高値で買ってしまうリスクを回避できます [14]。
今回の価格乖離は、ETFが持つ利便性の裏に潜む構造的リスクを浮き彫りにしました。このメカニズムを正しく理解し、冷静な投資判断を心がけることが、賢明な資産形成につながります。