2025年後半 金価格の見通し 戦略的活用の考え方＜塚本卓治＞｜ピクテ・ゴールド 2025.7
皆さん、こんにちは。 ビクトジャパンの塚本です。本日は金価格 の年後半の見通しということで多格的な 視点から考察してまいります。金価格の 同行のみならずその背後にあります経済の 環境でありますとか、政策の同向、 そしてミックリスクへの備えとして金の 役割についても掘り下げてまいりたいと 思います。 まず2025年6月の使用資産の パフォーマンスを振り返ってみたいと思い ます。6月は原油価格が大幅に上昇し、 株式や債権も健張でしたが、金は上昇が 一幅して使用資産の中では伸び悩みました 。ただし年来で金はドルでおよそ26%も 上昇し、安全資産として改めて存在感を 示しています。この力強い上昇は後ほどご 紹介しますけれども、いくつかの要因に 支えられた結果です。 そこでまずは今年前半の金価格上昇の背景 とそして次に後半の見通しについて整理し ておきたいと思います。今年の前半の 金相場が上昇した要因は主に3つあります 。1つ目は米国の通称政策や致性リスクに よる先行き不透明感で安全資産である金へ の需要が高まったこと。2つ目は米ドル安 の進行によって金への資金流入が起きたと いうこと。そして3つ目は各国中央銀行が 継続的に金を改ざしたということです。 これらの3つの要因が相まって今年前半の 禁止を強力に支えていきました。次に今年 の後半の見通しですが、米国の政策同行や 地性学ディスクといった直近の不透明要因 は徐々に柔らでいますが、一方でこれから は完税の実態経済への影響や主要中央銀行 の金融政策に市場の関心が移り、金相場は 上昇材料と下落材料がつな引きする連での 動きが続くと予想されています。ただし、 中央銀行の王勢な金事が引き続き下座と なり、金価格は大きく崩れにくいという 展開を予想しています。そして中長期的に は米国で大型減税策の高級化がもたらす 債務膨張リスクや完税引き上げによる インフレ圧力が金の安全資産需要であっ たり、もしくはインフレヘッジ需要を今後 も支えると考えられます。また足元再び 増加に展じてきましたマネーサプライの 拡大も長期的に金価格を押し上げる要因 です。ただ通称政策の行方、世界経済の 同行、金融政策の変更、そして米国の財政 規制同向など多面的な不透明要因にも注意 が必要です。 次に今年に入ってから現在までの金価格の 推移を見てみましょう。今年の年始所から 4月旬にかけまして米中の報復完税の激科 や致性格リスクの高まりで市場不安が 強まり安全資産として金の需要が増えた ために価格がご覧のように大きく上昇して まいりました。ところが4月中旬以降は ここですね、アメリカの政府交換が体中 交渉での合意の可能性に言及すると楽観的 な味方が広がり、近の上昇は一服してその 後は高値県で横ばとなりました。また5月 旬には米国国際の信用格下げという出来事 もありましたが、金科学の対局的なレンジ は崩れていません。掃じて年始から4月 まではリスク要因によって金が押し上げ られ、その後4月末以降は楽観ムードの 対当で調整局面に入ったと言えるでしょう 。 通称政策を巡る不透明官にも注目してみ ましょう。ご覧のように2024年末から 2025年の初めに書きまして ブルムバーグの通称政策不確実性指数が急 上昇し、市場には極度の不透明感が広がり ました。その後4月9日にですね、 米国が追加の一部を90日間適用停止する と市場の不安は一旦やらぎましたが7月に 入りましてご覧のように再び完税問題への 懸念がぶり返し指数は再び上昇してきてい ます。つまりこの完税リスクは完全には 消えておらず貿易摩擦が再念する局面では 金など安全資産への資金シフトが起こり やすい状況です。続いて米国の財政政策が 禁糸市場に与える影響についてです。7月 の4日にアメリカでは大型減税策が成立し 、トランプ全政権での減税策のこの継続を メモる不透明官がひとまず解消しました。 この減税政策の継続の決定は非常に確かに 安心感は与えましたが、その裏では財政 赤字拡大への懸念が1段と高まっています 。アメリカの議会予算局の推計によります と、え、今回の、え、トランプ現在により まして財政赤字は今後大幅に増加すると いうことが予想されています。米国の財政 の健全性に黄色信号がる中、将来的な インフレ圧力や信用リスクへの懸念が禁止 場でも意識されています。許額債務を 抱える経済では通貨の森認の低下や金融 不安が起こりやすいためにそのヘッジ手段 として金の戦略的な価値が改めて注目され ています。 為せ市場では米ドルの同行が金価に与える 影響を見逃すことはできません。今年に 入り、トランプ政権2期目が始まって以降 ご覧のようにドル指数は下落基長をたどり 7月までに100以下の水準まで低下し ました。一般的にドル安局面では金は相対 的な価値保存手段として注目されやすく、 今回も顕著なドリアスが禁糸市場への資金 流入を促し、金価格上昇法の重要な追い風 となりました。特に年来のドル安は 1970年代以来となる給撃差でドル建て で金価格の約26%の上昇という脅異的な パフォーマンスの一員となっています。 さらに中央銀行による金購入の同向を考察 してみたいと思います。近年世界の中央 銀行は年間およそ1000tを超える。 過去に例のない規模で金を買い増してきて おり、公的部門の金保有料は1971年の 肉尊職以降で過去最高水準に達しています 。ワールドゴールドカウンセルの今年の 調査によりますと、中央銀行の95%が 今後1年で世界の金準備は増えると予想し ており、そしてさらに時刻の金保有につい ても増やす予定と回答した割合も43%に 登っています。その一方で減らす予定と 回答した期間は1つもありませんでした。 この購入の主な理由というのは1危機時の 金のパフォーマンス2効果的な ポートフォリオ分散手段そして3長期的な 価値の維持とインフレヘッジで特に新広告 では致性額リスクへの備えとして金を重視 する声も多く金の価値の保存機能への信頼 が伺えます。中央銀行という長期目線の 強力な会は金価格を現在進行系で支える だけでなく、今後も禁糸市条の構造的な 下座要因であり続けるでしょう。 トランプの政権の2期目。この政策には 大きく3つのリスク要因が内在しています 。1つ目は完税の引き上げによるインフレ 率の上昇リスク。そして2つ目は貿易摩擦 などによる景気減速リスク。そして3つ目 は減税の公共や歳出拡大による財政の悪化 リスクです。これらの政策は短期的に経済 成長を促す一方同時にインフレ景気債務の 3速面でテールリスクをは払んでいると いうこともできるでしょう。不確実性の 高い環境化で伝統的資産と値動きの異なる 金への注目というのは1段と高まる可能性 があります。への投資というのはこれらの リスクが現実化して田主さんが下落する 局面でも価値を保ちやすくいわば ポートフォリオのリスク分散に貢献すると 考えられます。金融市場のいわば保険とし てこの金の戦略的価値が再認識されつつ あり、実際多くの投資家が予測困難な テールリスクへの備えとして資産の一部を 金で保有するその有要用性を再評価し始め ています。 リスク要因の1つである通称政策について さらに歴史的観点から補足させていただき たいと思います。通称政策のリスクを歴史 的観点から振り返りますと米国の完税水準 は現在戦後では類を見ない高さまで上がっ てきています。 今年の7月時点での平均実行完税率は およそ20.6% とこの水準というのは1930年代の世界 強行機スムートホーリー完税口事態以来の 高水準で自由貿易体制が大きく逆行してい ます。 税率の上昇というのは輸入物価を押し上げ インフレ率を高める一方貿易量の縮小に よって世界経済の成長を阻害する可能性が ありすなわちスタッフ的なリスクが高まっ ています。この構造的な変化というのは 禁止市場にとっても重要です。インフレが 加速すれば実質金利の低下を通じて金の 相対的魅力が増し。経済の不確実性が 高まれば安全資産として金日資金が集まり やすくなります。交換税による物価上昇と 景気減速という困難な環境に備える上で金 は引き続き有効なヘッジ手段と言える でしょう。 金利同向も抑えておきたいと思います。 こちらにお示ししておりますように米国の タームプレミアムはとですね、上昇傾向に あり、え、特に7月上旬の大型減税法案立 前後から再び拡大してきています。これは 将来のインフレ加速や国際増発リスクに 対する債権市場の警戒感を反映しています 。 メモ目金利の上昇というのは実質金利の 上昇を通じて利息を招い金利は本来逆風と なり得ますが一方で長期金利の急頭という のは株式などのリスク資産を下落させ市場 不安が高まれば質への投避として金が買わ れる可能性もあります。 ここで金の市場での役割の変化についても 触れておきたいと思います。 元々金というのは有事の資産と呼ばれ安全 資産分散投資先として重視されてきてい ましたがその性質が近年さらに際立ってい ます。特にここで水色の点を示しさせて いただきました2022年以降ロシア ウクライナ危機の新国家や世界的な インフレ更新を経 回避の切り札として買われる場面が増え ました。して現在の市場では金融緩和が 続いた2010年時代とは異なり金が真の 安全資産として意識される度合が高まって きています。知性学的経済的な構造変化の 中で金の有時ヘッ置としての役割は一段と 強化され、それが金価格の底型さにも つがっています。 それでは今までご説明してまいりました 状況を踏まえて2025年後半の禁糸市場 見通しを転望していきたいと思います。 金相場には強き弱き両方の材料が混在して おり世界経済の同向でありますとか政策 当局のスタンスそして予測不能なテイル リスクへの備えがどのようにバランスする かが今後の鍵となってくるかと思います。 そこでここにお示ししておりますのは ワールドゴールドカウンシルが出しており ます。2025年下期のシナリオ分析です 。こちらを参考に後半の見通しを3つの シナリオベースシナリオ、金にとっての 強きシナリオそして金にとっての弱き シナリオ3つで整理してまいりたいと思い ます。まずはベースシナリオですね。正常 化が続く。こちらでは世界経済は緩やかに 減速しつつも大崩れは避けられる想定に なっています。成長率は低めで、ただ インフレ率は5%程度に高止まりすると。 そしてFRBは年末までに合計0.5% 程度の理ゲを慎重に実施すると見込まれて います。 知性学的緊張も極端な悪化はないという 前提になっています。この環境化では金は 年後半もですね、大きなレンジの中で小幅 な上昇を伴って推移し、下半期で0%から 5%程度の上昇。そうしますと年間では およそ25%以上の強いリターンで今年を 終える可能性があります。次は悪化する 状況。これは金にとってみれば強き シナリオになります。このシナリオは経済 金融勢がさらに悪化していくケースです。 深刻なスタグフレーション、成長の大幅ど 低明、そして根強いインフレの長期化に 陥るか、もしくは信用不安拡大による本格 的な景気交代が起こるシナリオです。この 場合FRBは大幅な利下げを余意なくされ 、ドルも急落するでしょう。金は低金利 ドリアスの恩恵を強く受けると同時に最後 の価値のより手として投資資金が集まり ワールドゴールドカウンシルの分析によれ ば下半期に金価格がさらに10%から 15%を上昇し年間では4割近い上昇率と なる可能性も示唆されています。 また現在実は金のETFや先物といった 投資家のポジションにはまだ解除力が残さ れており、そういった意味ではこうした 危機時には新規マネーがダムの水が放留さ れるかのように一気に禁止場に流れ込む 余地が残されています。 一方、リスク要因の交代という金にとって 見れば弱きシナリオでは世界的な知性額 経済摩擦が持続的に解消へと向かうという 低確率の好点ケースを想定しています。各 種の対立や紛争が緩和されることで安全 資産としての金を持ち続ける必要性が薄れ 市場はより安心感のある成長未投資に 展じる展開です。 この場合米国国債の利回りはさらに上昇 するのですがドルも健調査を取り戻すため に金相場は紙半期の上昇分の一部を失い年 来の上昇幅から12から17%程度を 吐き出す下落が起こり得るというような 分析になっています。しかし、14、え、 3000ドル前後という横大に載せた ところでは市場には新たな指示線が形成さ れ、宝食品など価格敏感な需要がこの水準 ではするために下落幅は比較的限定である というようなことも想定されます。 最後に景気サイクルに関わるこうした 見通しと並行して注目すべきは構造的な 資金不労の変化です。的に言えば世界の 準備資産におけるドル離れと金シフトと いう長期トレンドが同時に進行しています 。先ほど中央銀行の項目でも触れました けれどもワールドゴールドカウンセルの 調査では今後5年間で各国中央銀行の外 準備に占める米ドルの割合が低下し、金の 割合が増加すると予想する回答が全体の 73%に登りました。政策面、地生学面で の不確実性を背景に主要中銀が外準備の 分散を図っている調査でもあり、この持続 的な金需要は禁止市場にとって資座になる と考えています。 こうした構造要因というのは今ご紹介した ようなベースシナリオと、え、強気 シナリオ。え、ここでは、え、さらに木に とって追い風となるでしょうし、そして こうした弱きシナリオにおいては、え、 下値を下座するクッションとして機能する 可能性があると見ています。掃じて金は これらのマクロ経済の情勢でありますとか 構造変化を移し取る上で極めて良い ポジションにある資産だと考えています。 以上の分析を踏まえまして今年の後半に 向けた、え、禁止場の展望ですねを改めて ご紹介させていただきますと、禁止条は 当面様々な材料がセミ合う中でレンジ内の 変動を続ける見通しです。米国の減税策や 貿易政策を巡る大きな不透明感は薄れつつ ありますが、それらの政策が実態経済に 及ぼす影響でありますとか、主要中央銀行 の金融政策の行方を見極める局面が続く ために市場心理では身長と楽観差が綱引き するそうした状態が続くと考えられます。 一方で各国中央銀行の大勢な金購入や投資 家の安全資産思考は今後も持続し金価格を ひた細すると見込まれています。その結果 金相場が劇的に急落するシナリオよりも むしろ市場の定理リスクが意識される環境 では金の戦略的価値が再強化される可能性 があるのではないかと考えています。どの ようなマクロ環境でも金は引き続き有効な 分散投資先としてポートフォリオに貢献 するのではと考えております。 それではピクテゴールド為せヘッジ川 ヘッジなしの2025年6月の基準科学 変動要因について解説いたします。まず ピクテゴールド川ジありですが6月30日 の基準価格は1万5133円 でした。前月末費-198円 1.29%のマイナスとなりました。月刊 の主な変動要因ですが金要因が-139円 、カスヘッジコスト等が-52円となり ました。 次にピクテゴールドセッジなしについてご 紹介させていただきます。6月30日の 基準価学は2万7501円 。前月末費-275円 -0.99%の下落となりました。主な 変動要因ですが金要因が-250円 そして為せ要因が-1円となりました。 金価格とかドル円の同行の関係につきまし て日本の投資家の皆様の観点から若干補足 させていただきたいという風に思います。 5年6月の1ヶ月で金のドル建て価格は およそ1.2%の下落となりました。 同期間買わせレートは144円前後でほぼ 横倍の動きとなりました。 一般に円高局面では円の円立て価格の上昇 は抑制され、円安局面では円立て価格は より上昇する傾向にあります。従って日本 の投資家にとって金を組み入れる際には 川せ変動リスクとヘッジコストも考慮し つつヘッジのによるリターン格差にも留意 することが重要になります。金そのものが 持つ価値に加えて通貨の動きも踏まえて 総合的に戦略を検討することでより安定し た資産運用につなげていただけるのではと 考えています。以上、2025年後半の 禁止場を見通しと戦略的な考え方について お話ししました。本日の内容が皆様の資産 運用の1条になれば幸いです。最後までご 視聴いただきどうもありがとうございまし た。
00:00 2025年後半 金価格の見通し 戦略的活用の考え方
19:46 ピクテ・ゴールド 2025年6月の基準価額変動要因
過去のパフォーマンスや詳しい情報について
ピクテ・ゴールド（為替ヘッジなし）
https://www.pictet.co.jp/fund/goldnh.html
ピクテ・ゴールド（為替ヘッジあり）
https://www.pictet.co.jp/fund/goldh.html
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塚本 卓治
ピクテ・ジャパン株式会社
シニア・フェロー
日系証券会社にて債券およびデリバティブ業務に従事した後、外資系運用会社および日系ファンド・リサーチ会社にて投資信託のマーケティングを担う。通算20年以上にわたり運用業界で世界の投資環境を解説。ピクテではプロダクト・マーケティング部長、投資戦略部長等を経て、現職。全国の金融機関や投資家を対象に講演を行う。マサチューセッツ工科大学（経営学修士）、日本証券アナリスト協会検定会員(CMA)、日本テクニカルアナリスト協会認定テクニカルアナリスト
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審査番号：20250724-F810BD